路桥改扩建市场咨询需求向好，工程项目承接扩张潜力显著
2021-01-19 13:42:26 来源：西部项目策划运营网 浏览：40次
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一、我们的分析与判断
公司是体制优势明显的民营交通工程咨询企业，经营规模快速向行业一线梯队靠近。公司前身为江苏省交通科学研究院，02年在全国交通行业科研设计院所中第一个由事业单位成功转制。目前公司高管及核心人员合计持股54.4%，作为智力资本密集的咨询企业，公司具备良好的激励机制和灵活的经营机制。公司咨询收入在08-11年间保持了35%的快速复合增长，较行业一线梯队企业高5-10个百分点，收入规模有望形成对他们的全面赶超。
咨询业务方面，公司“实验室 项目设计”的技术组合优于传统设计院，存量路桥市场快速增长的的改扩建咨询需求是主要看点。目前，虽然我国公路新项目的建设市场已进入平稳阶段，但存量路桥市场的改扩建支出仍呈明显上升趋势。预计未来3年公路改扩建投资的年均复合增速仍在25%左右；公司在这一壁垒较高的细分领域将直接受益。
工程业务方面，“设计施工一体化”的工程板块完成经验积累，低财务杠杆支持营收规模的大幅扩张。08年起公司陆续承接了3个以“设计施工一体化”为主要经营模式的总包项目，这些项目由于公司主要提供设计、融资管理等高附加值服务，其毛利率、净利率也要比传统施工高出约3个百分点。同时，考虑到目前公司财务杠杆处于行业最低之列，公司“设计施工一体化”工程总包的承接能力有望在过去年均3亿元的规模上实现翻倍增长。
公司在江苏省外的营销网络铺设完成，即将进入收获期。2011年，公司省外收入占到公司整体收入的30%；从增速上看，过去两年省外收入的复合增速为35%，较同期公司整体收入增速高10个百分点以上。随着过去几年的市场口碑及客户关系积累，预计公司在省外的后续业务还将在以往路面、桥梁检测的基础上继续向设计和监理等新的领域快速扩展。
二、投资建议
首次给予推荐的投资评级。我们看好公司在路桥改扩建项目咨询市场的受益前景；同时，公司“设计施工一体化”的总包工程模式也将在未来3年进入加速实施阶段。预计12-14年EPS分别为0.72、1.01和1.36元，公司相对今年PE仅为15X，较可比公司折让明显，首次给予推荐评级。
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